广电计量怎么样?
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发布时间：2024-10-06 08:54
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时间：2024-11-01 12:16
广电计量是广州无线电集团旗下的A股上市企业，前身可追溯至1964年的国家信息产业部电子602计量站。作为一家全国布局、综合性国有第三方计量检测机构，广电计量专注于提供计量、检测、认证、评价、咨询等一站式技术服务。公司以“传递质量信任，让人民生活更美好”为企业使命，推动中国标准和中国制造走向世界。已主持编写90多项国家级和地方计量测试标准及规程，承担60多项国家、省部级重点科研项目，专利授权总数超过400项。
近五年，公司营收快速增长，年均复合增长率达25.49%，同期净利润年均复合增长率11.49%。增长动力主要来自加速扩产和投入，产能和盈利能力正在逐步提升。自2012年至2022年，公司营收从1.53亿元增长至26.04亿元，复合增速32.8%；归母净利润从0.12亿元增至1.84亿元，复合增速31.6%。尽管毛利率和净利率近五年总体呈现下降趋势，但从最新2023上半年报看，公司盈利能力已出现拐点，开始提升。
公司业务主要分为检测、计量服务、检测设备销售和EHS评价咨询服务四大板块。其中，检测业务占比约60%，为公司第一大业务，包括可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测、集成电路测试与分析等。计量服务业务占比约23%，为第二大业务，毛利率略高于整体。检测设备销售业务保持高速发展，营收占比从2018年的4.07%增长至2022年的8.95%，毛利率处于持续提升阶段。EHS评价咨询服务业务营收占比已不足4%，对公司业绩影响有限。
二、行业空间及竞争格局
检测行业是支撑*体系和能力现代化、推进质量强国建设的重要力量，具有市场化、国际化的特点。随着*和消费者对产品质量、安全、性能和环保要求的提高，检测行业空间广阔，处于快速发展阶段。国内检测行业营收规模从2014年的1584亿元增长至2022年的4276亿元，年复合增速13.2%。全球检测行业市场规模从2009年的741亿欧元增长至2021年的2343亿欧元，复合增速10.1%，全球市场空间超1.7万亿元人民币。
检测行业下游需求稳定且分布广泛，服务于生产商、贸易商及各级*监管部门，整体支出平稳。客户分布于装备制造、汽车、航空、轨道交通、船舶、通信、电力、电子电器、食品、环保、农业、医疗、石化等各行业，行业不具有周期性。
竞争格局上，我国检测行业呈现“小、散、弱”的特点。2022年我国检测机构数量达到5.3万家，出具报告数量6.5亿份，行业趋势向好。全国规模以上（年收入1000万元以上）机构数量为7088家，数量仅占全行业的13.43%，但营业收入占比达到78.68%，显示出明显的马太效应。全球市场中，领先国际检测机构的市场占有率集中在1%至5%之间，而国内龙头华测检测在全球市场占比仅为0.2%。
三、财务分析及竞争优势
（一）经营财务情况
（1）偿债能力分析
公司现金状况稳定，2021年货币资金显著增加，主要由于公司定增募集14.86亿资金。短期和长期借款自2021年后持续增加，反映了公司近两年的扩张需求。总体而言，公司现金能够覆盖总有息负债，资产结构稳定。公司应收款项占营收接近50%，应付账款相对较少。固定资产持续增加，表明公司保持扩张态势。在建工程的增加显示公司近两年加速扩张。公司资产负债率和有息负债率自2018年至2021年持续降低，后又开始增加，与公司扩张需求相符。
公司创造现金流能力强劲，经营性现金流净额持续增加，净现比接近300%，表明公司创造经营性现金流能力几乎达到净利润的3倍。投资性活动现金流净额与构建固定、无形等长期资产支出匹配，表明公司持续扩张。筹资性现金流净额为正，显示公司当前快速扩张中有筹资需求，如2021年定增14.86亿。上市以来分红率25.54%，相对较低，反映公司现阶段对资金的需求较高。
（二）竞争优势（护城河）
1、沉淀的品牌优势：公司前身为1964年成立的国家信息产业部电子602计量站，具有长期沉淀的品牌优势。作为质量监督部门、环保部门、食品药品管理部门认可的第三方计量检测服务机构，具有较强的公信力和品牌影响力。公司核心管理层持股量大，有类似于私企的推动力量，推动公司业务利润增长。
2、技术研发和资质优势：公司是国内极少数同时通过CMA、CNAS、CATL及特殊行业资质认证的第三方计量检测服务机构之一。高研发投入有助于构建技术壁垒，检测质量进一步增强公司的公信力。
3、市场化国企*优势：公司是国内较早完成市场化和混合所有制改革的国有控股治理结构的公司。国企背景使公司在检测资质申请上更具优势，有利于获得*部门业务。市场化水平高，核心管理层持股量大，有较强的推动力量。
4、“一站式”服务优势：公司提供计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、生态环境检测、EHS评价服务等一站式技术服务，节省客户成本，增强客户粘性。综合性的检测服务能力有助于分散风险，实现业绩平稳增长。
5、服务地域和行业覆盖广优势：公司在全国主要经济圈设立了计量检测实验室，能为客户提供便捷服务。服务覆盖下游几十个行业，重点围绕国家战略新兴行业领域布局，有利于保持持续增长。
四、未来业绩预期亮点
1、公司2023年以盈利能力提升为首要目标，优化业务结构，预计盈利能力将显著回升。公司过去几年注重规模扩张，盈利能力质量有所下降，2023年起转向盈利能力提升，半年报显示净利润同比增长超200%。
2、疫情、资本开支和折旧等影响逐渐消退，一体化管控体系优化资源配置，协同性提升，有利于承接大型订单，降低成本。
3、预计募投项目将于2024年前建成投产，依托当地优势产业布局新兴行业检测服务，加大竞争优势，对2024年业绩有较大弹性贡献。
4、2022年公司启动改革步伐，高管薪酬与业绩挂钩，激发管理层积极性，有利于提升运营效率和盈利能力。
五、估值及风险
（一）估值
公司快速成长阶段，近10年营收和净利润复合增长率分别达32.8%和31.6%。公司现金流能力强，基本是净利润的两倍以上，适合自由现金流估值。假设公司未来增速高于行业平均，考虑行业增速和竞争优势，公司估值内在价值预期上涨空间为79.06%-179.85%。以所有券商对公司利润一致性预期的平均值为参考，预计2025年利润5.64亿，2026年增加20%至6.77亿，给予公司25倍市盈率，对应估值169.25亿，较当前有100.7%的上涨空间。
（二）风险
1、投资项目效益不及预期风险：新设实验室投资周期长，盈利平衡时间较长，固定成本较大，可能影响公司利润。公司已调整投入策略，此风险将降低。
2、市场竞争加剧风险：检测行业竞争激烈，海外龙头加大布局可能对本土企业造成冲击。公司在国内检测行业排名第二，竞争优势明显，能够分散各行业周期波动风险。
3、管理风险：公司规模迅速扩大，管理体系复杂性增加，对组织架构、管理制度及人员调整提出更高要求。公司核心管理层持股比例高，市场化水平较高，管理灵活性较好。
六、投资建议
广电计量所处的检测行业是高质量发展的关键领域，市场空间广阔，行业集中度提升利好头部机构。公司作为国内检测行业第二强，具有品牌、一站式服务、客户覆盖广等竞争优势，未来业绩预期改善，估值支撑有力。公司估值有79.06%-179.85%的上涨空间。建议关注公司盈利能力改善、新项目投产及管理层改革对公司业绩的积极影响，合理布局，以获取长期投资回报。
