[读书笔记]Fama三因子模型3- Common risk factors in the returns on...

发布网友发布时间：2024-04-19 02:22

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热心网友时间：2024-05-05 18:34

揭示股票与债券收益的秘密：Fama三因子模型的深度解读

在金融市场中，Fama三因子模型犹如一座灯塔，为我们揭示股票和债券收益率背后的共同风险因素。本文将深入探讨市场因子、市值相关因子和账面市值比因子在股票市场中的角色，同时引入债券市场的期限结构和违约风险，以全方位理解资产定价机制。

首先，我们从股票市场的视角出发，市值与账面市值比（BE/ME）作为关键风险指标，对1963年至1990年的股票市场表现产生了显著影响。这三个因子（市场、市值相关和BE/ME）不仅是平均收益率的解释者，还揭示了股票收益率的敏感性。在三因子回归中，市场因子主导了代理风险的解释，而市值和BE/ME则解释了收益率的差异，但它们未能单独解释股票与债券之间的显著差距。

债券市场同样引入了新视角，期限结构（TERM）和违约风险（DEF）作为额外的定价因素，影响了债券的定价和收益率。通过时间序列回归，我们发现期限溢价和违约溢价的组合能够解释政府和企业债券收益率的变化，期限结构对平均收益率具有直接影响。

令人关注的是，市场因子在股票和债券中扮演着不可或缺的桥梁角色。平均期限结构溢价接近零，显示了政府和企业债券预期回报的趋同。通过分析股票回报（3股票组合）和债券回报（2债券组合），我们发现债券回报可以解释部分股票回报，这强调了两个市场的相互影响。

回归分析中，TERM与股票相关性显著，而债券市场因素与债券回报的关联更为紧密。股票市场因素如SMB和HML在三步分析中显示出重要作用，单因素和双因素回归为我们理解资产定价提供了洞察。然而，尽管三因子模型在解释平均收益上有所局限，但RM-RF、SMB和HML因素已经有效地吸收了大部分收益率的变异性。

在深入检验中，我们引入了TERM和DEF，这显著提高了F值，特别是在债券收益的解释上。尽管五因子模型的截距较小，但其稳健性经受住了时间和样本的考验。通过细致的回归分析，我们揭示了风险因子的季节性影响，以及它们在股票和债券收益中的共同作用。

最后，E/P和D/P投资组合的分析进一步证实了风险因子对收益的决定性影响。E/P组合呈现出明显的收益分布，反映了市场、规模和账面价值的风险，而D/P组合则显示了增长和困境的关联。这些结果不仅支持了Fama和French的理论，也为未来研究指明了方向，即探索基本面如何影响收益率的共同变化和市场风险之外的溢价因素。

总的来说，Fama三因子模型及其扩展为我们揭示了股票和债券收益率背后的深层次关联，提供了理解资产定价和风险的重要框架。通过深入挖掘这些风险因素，投资者可以更好地管理组合风险，把握市场的潜在机遇。