财务评价的动态分析法
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发布时间：2022-04-21 02:33
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时间：2022-06-17 09:40
动态分析法是对投资项目进行财务评价时，考虑时间因素，即考虑资金时间价值的方法。它主要有净现值法、内部收益率、净现值率法等。由于这些指标的计算都要用到净现金流量这一数据，故在此有必要先对项目的现金流量作一简单的介绍。
(一)项目的现金流量
1.现金流入量
一般地，项目的现金流入量包括销售收入(或经营收入)、回收固定资产余值、回收的自有流动资金等。
2.现金流出量
现金流出量一般包括：建设期的投资支出(固定资产投资支出、无形资产投资支出、流动资金投资支出)、生产期的经营成本(总成本-折旧-摊销-财务费用)、财务费用、销售税金及附加、所得税等。
3.净现金流量
项目的净现金流量是现金流入量与现金流出量之间的差额，即：净现金流量＝现金流入量-现金流出量。
4.现金流量表(财务)
是指反映项目在计算期内各年的现金流入、现金流出和净现金流量情况的计算表格。在财务评价中称作财务现金流量表，是因为它是根据估算的财务数据编制的，并且也可以区别于国民经济评价中所用的经济现金流量表。财务现金流量表一般要求分别按全部投资和自有资金进行编制，见财务评价报表(表5-4和表5-5)。
(二)财务净现值法
财务净现值法(Financial Net Present Value，简称FNPV)是指按行业的基准投资收益率或设定的折现率，将项目计算期各年净现金流量折现到建设期初的现值之和，以评价项目投资效益的动态分析方法。它是考察项目在计算期内盈利能力的动态指标。其表达式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
式中：CI为项目的现金流入量；CO为项目的现金流出量；ic为基准投资收益率或折现率；n为项目的寿命期(包括建设期和经济寿命期)。
财务净现值可根据项目的财务现金流量表计算求得。即用计算期内各年的净现金流量(现金流入量-现金流出量)乘以其折现系数，然后汇总求得。当FNPV＞0 时，表明该项目有投资净收益并在财务上是可行的；当FNPV＜0时，则表明该项目没有投资收益并在财务上是不可行的。若FNPV＝0时，要判断项目是否可行，则还需考虑所选用的折现率并与行业基准投资收益率对比之后确定。
例如，某两项目的净现金流量情况见表5-2，则可分别计算出它们在折现率为10%时的财务净现值。
表5-2 某A、B 两项目的净现金流量 单位：万元
项目A的财务净现值为：
FNPV ＝0.9091×1620.5+0.8264×1601.58+0.7513×1580.77+0.6830×1557.88+0.6209×1532.70+0.5645×1505-5000＝6743.90-5000＝1743.90(万元)
项目B的净现值为：
FNPV ＝1505×4.3553-5000＝6554.73-5000＝1554.73(万元)
如果项目要求的折现率小于等于10%，则上述两拟建项目的财务净现值都大于0，说明它们在财务上都是可行的。
另外，在确定项目计算期时，应按拟建项目建设期与经济寿命期之和计算。除建设期应根据实际需要确定外，对项目经济寿命期的确定，主要以拟建项目固定资产(或主要生产设备)的耐用年限为标准。一般来说，项目的生产期不宜定得过长，以20年为限。这是因为，按折现法计算，把20年后的收益余额折算为现值，为数甚微，对评价结论不会产生关键性的影响，而对于某些水利、交通等服务年限较长的特殊项目，经营期的年限可适当延长。具体计算期，可由部门或行业根据本部门或行业的特点自行确定。
(三)财务净现值率法
财务净现值率(Rate of Financial Net Present Value，简称FNPVR)是指项目的财务净现值与投资现值之比。其计算公式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
式中：Ip为投资现值。
财务净现值率一般不单独使用，而是同财务净现值指标一起使用，从投资额不同的可行方案中选择最好的方案。
如沿用前财务净现值计算例子中的有关数据，则项目A、B的财务净现值率分别为：
项目A的财务净现值率＝1743.90÷5000×100% ＝34.88%
项目B的财务净现值率＝1554.73÷5000×100% ＝31.09%
(四)财务内部收益率法
财务内部收益率(Financial Internal Rate of Return，简称FIRR)是一个非常重要的动态评价指标，它是当项目计算期内各年净现值之和等于零时的折现率(即收益现值等于成本现值)。内部收益率反映了拟建投资项目的实际投资收益水平。其表达式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
财务内部收益率与财务净现值的表达式基本相同，但计算过程全然不同。在计算净现值时，是预先设定折现率，并根据此折现率将各年的净现金流量折算为现值，然后累计求得净现值。而内部收益率的计算，则是当净现值等于零时的折现率，即求此高次方程的解，其计算过程较为复杂。
在项目财务评价的工作中，对内部收益率的计算一般先采用试算法，后采用插入法求得。其基本步骤是：
第一步，当项目在设定的折现率下，其财务净现值为正时，可选用更高的折现率来测算，直到财务净现值正值接近于零。
第二步，再继续提高折现率，直到测算出项目的净现值为接近零的负值为止。
第三步，根据接近于零的相邻两个正负净现值的折现率，用插入法求得精确的财务内部收益率。需注意的是，两个相邻的折现率的间距不能相差太大(一般不可超过5%)，否则，就不够准确。其计算公式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
式中：i1为低折现率；i2为高折现率；FNPV1为正净现值；FNPV2为负净现值。
计算出的财务内部收益率可与行业基准投资收益率进行比较。如果前者大于后者，则表明项目的盈利能力超过国家规定的标准，在财务上是可行的；否则，就不可行。如以表5-2 中的有关数据来计算项目B的内部收益率时，其计算过程如下：
因项目在折现率为10%时，其净现值为正，故需提高折现率。设折现率为12%，项目的财务净现值为：
FNPV＝(-5000)+1505×4.1114＝1187.66(万元)
当折现率为15%时，FNPV＝695.67(万元)；
当折现率为20%时，FNPV＝4.88(万元)；
当折现率为21%时，FNPV＝-117.14(万元)
则项目的内部收益率为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
如果行业的基准投资收益率为15%，则项目B的内部收益率是较高的。项目B就可以被认为在财务上是可行的，是可以接受的。
财务内部收益率表明项目自身的实际盈利能力或所能承受的最高折现率，是一个较为可靠的评价指标，一般可作为项目投资收益的主要评价指标。需要指出的是，内部收益率是由高次方程求得的，所以它可能出现这样几种情况：内部收益率只有一个；内部收益率有多个，内部收益率无实数解。因此，使用内部收益率时应作具体分析，以免导致错误的选择和结论。
(五)投资回收期(动态)
在前面，已经计算过静态的投资回收期并对其局限性作过说明，而如果采用动态的投资回收期来说明项目投资回收速度的快慢，则可以弥补这方面的局限性。所谓动态的投资回收期是指在考虑资金的时间价值情况下，收回项目的投资额所需的时间。用公式表示为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
动态的投资回收期是表示项目在设定的折现率情况下，收回项目投资额所需要的时间，即项目的净现值累计为零时的期限。如果计算出的动态投资回收期较短，则表明项目的投资回收能力较强；否则，投资回收能力就差。如以表5-2中项目的有关数据，设折现率为10%时，则可将投资回收期的计算过程用表5-3表示。
表5-3 动态投资回收期计算表 单位：万元
项目的动态投资回收期为：Pt＝(5-1)+57.33÷951.65＝4.06(年)
一般，有如下关系存在：当项目在设定的折现率下的FNPV＞0时，项目的动态投资回收期一定存在，且其小于项目的寿命期；当项目的FNPV＝0时，项目的投资回收期等于项目的寿命期；当项目的FNPV＜0时，项目的动态投资回收期不存在。另外，以动态投资回收期作为指标来判断、选择可行投资方案时，应以动态投资回收期最短的为优。
(六)投资利润率
投资利润率是达到设计生产能力后的一个正常生产年份利润总额与项目总投资的比率，是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。对生产期内各年的利润总额变化幅度较大的项目，应计算生产期年平均利润总额与项目总投资的比率。其计算公式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
年利润总额＝年产品销售收入-年成本和费用―年销售税金及附加
项目总投资＝固定资产投资+投资方向调节税+建设期利息+流动资金
投资利润率可根据损益表中的有关数据计算求得。在财务评价中，投资利润率可与行业平均投资利润率对比，以判别项目单位投资盈利能力是否达到本行业的平均水平。
(七)投资利税率
投资利税率是指项目达到生产能力后的一个正常生产年份内的利税总额或项目生产期内的年平均利税总额与项目总投资的比率。其计算公式为：
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年利税总额＝年销售收入―年成本和费用
或 年利税总额＝年利润总额+年销售税金及附加
年销售税金及附加＝年*+年营业税+年城市维护建设税+教育附加费+资源税
投资利税率可根据损益表中的有关数据计算求得。在财务评价中，投资利税率可与行业平均投资利税率对比，以判别单位投资对国家积累的贡献水平是否达到本行业的平均水平。
(八)资本金利润率
资本金利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与资本金的比率。它反映投入项目的资本金的盈利能力。其计算公式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
资本金是企业在工商行政管理部门登记的注册资金。企业在建立时，必须有法定的资本金，并不得低于国家规定的限额。
(九)财务外汇净现值、财务换汇成本及财务节汇成本
1.财务外汇净现值
外汇净现值是分析、评价项目实施后对国家外汇状况影响的重要指标，用以衡量项目对国家外汇的净贡献(创汇)或净消耗(用汇)。外汇净现值可通过外汇流量表直接求得，当有产品替代进口时，可按净外汇效果计算外汇净现值。
2.财务换汇成本及财务节汇成本
它是指换取1美元外汇所需要的国内人民币的投资金额。其计算公式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
产品虽然内销，但经主管部门批准可按替代进口考虑的项目，应计算财务节汇成本，即节约1美元外汇所需要的国内人民币的投资金额。它等于项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源现值与生产替代进口产品的外汇净现值之比。其计算公式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
当财务换汇成本和财务节汇成本小于或等于影子汇率时，则表明从获取或节约外汇的角度考虑是合算的。
(十)借款偿还期、资产负债率等
项目清偿能力分析主要是考察计算期内各年的财务状况及偿债能力。其主要指标有：
1.固定资产投资国内借款偿还期
该指标是指在国家现行财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息(不包括已用自有资金支付的建设期利息)所需的时间。其表达式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
式中：Id为固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和；Pd为固定资产投资国内借款偿还期(从借款开始年计算，当从投产年算起时，应予以注明)；Rt为第t年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销费和其他可用于还款的资金。
借款偿还期可由资金来源与运用表及国内借款还本付息计算表直接推算，以年表示。其详细计算公式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
涉及外资的项目，其国外借款部分的还本付息，应按已经明确的或预计可能的借款偿还条件(包括偿还方式及偿还期限)计算。
当借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目有清偿能力。
2.资产负债率
这是反映项目所面临的财务风险程度及偿债能力的指标。国际上一般认为该值在40%～60%较适宜。其表达式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
3.流动比率
这是反映项目偿付流动负债能力的指标。国际上一般认为合理值为2。其表达式为：
油气工业技术经济评价方法及应用（第3版）
4.速动比率
这是反映项目快速偿付流动负债能力的指标。国际上一般认为合理值为1。其表达式为：
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