工业机器人龙头,疯狂并购,成王or败寇?
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发布时间：2022-10-31 15:42
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时间：2023-10-17 04:40
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的油麦菜
近日，特斯拉（TSLA）宣布，将于9月30日亮相首款人形机器人——Optimus（ 擎天柱），再次掀起了机器人热潮。
事实上，机器人并不是一个新概念。2021年，全球机器人市场规模已达335.8亿美元（约合 2247亿 元人民币）。其中面向工业领域的工业机器人占比最高 ，达43%。
不过在国内，工业机器人市场一向由国际 厂商主导 。四大家族 （日本的发那科、瑞士的ABB、日本的安川电机、以及德国的库卡）市占率合计超40%。
好消息是近年来，国内企业也正在崛起。紧随其后的埃斯顿 （002747）和汇川技术 （300124），如今已经成了国产替代 的希望。
接下来我们就来看看，这俩企业在工业机器人这条路上走了多远？横向对比，哪个更强？
一、买买买，买出了完整产业链
埃斯顿是一家典型的、靠买买买发展起来的公司。埃斯顿的核心竞争力 ，就是买出了几乎完整的产业链 。
埃斯顿起家于数控系统（即数字控制系统），而后拓展了电液伺服系统和交流伺服系统。再然后，在伺服技术 的基础上，于2011年进入了机器人领域。
先插一句，解释下什么叫伺服系统？
所谓伺服，是希腊语“奴隶”的意思。也就是说，别人让干什么就得干什么。而伺服系统，就是按照控制命令的要求，进行响应的系统。
伺服系统是机器人三大核心零部件之一。伺服系统+减速器+控制系统 ，三项成本占总成本60%-70%。其重要性，堪比新能源 汽车 的电池+电机+电控。
埃斯顿在伺服技术的加成下，切入机器人赛道也算水到渠成。不过，埃斯顿的野心，显然不止于此。
2015年埃斯顿上市，有钱后干的第一件事，就是疯狂收购 。收购标的包括具备3D视觉技术的Euclid、具备世界顶尖的运动控制技术的TRIO、具备微型伺服驱动器技术的Barrett等。
通过这一系列收购，埃斯顿 一边巩固核心技术，一边填补自身空白。时至今日，零部件自给率 已达80% 。
还没完。
零部件自给，只是掌控了上游。这样生产出来的机器人，称之为机器人本体 。距离实际应用，还差一步系统应用 集成。通俗点讲，就是把一个标准化的机器人，针对具体应用场景 进行改装。
如果没有人来负责机器人集成，那么生产再多的本体，也不会有人买。所以埃斯顿，又下场了。
2015年上市前，埃斯顿只有家电、金属板材两个应用方向。2016年后，埃斯顿进一步将机器人应用场景，拓展到了智能压铸、智能 汽车 焊装、焊接等领域。当然不出所料，都是买来的。
其中，埃斯顿2019年收购的CLOOS，在机器人焊接领域，世界领先。
如今，埃斯顿上游自主 ， 下游可控。其一体化程度，完全不弱于国际四大家族。
相比之下，汇川技术 的产业链布局明显差点意思。
汇川是国内工控 （工业自动化控制）龙头 。伺服系统、控制技术等业务本就是汇川的主业。所以在上游核心零部件环节，汇川也大部分能够实现自给。
也就是说，埃斯顿和汇川都能够很大程度控制上游 ，降低成本 。或许这就是二者能够成为国内龙一龙二的根本原因。
但汇川止步于工业机器人本体生产，没有下游的系统应用集成。这就意味着：
因为工业机器人赛道，上游搞技术，下游搞市场，其利润水平都明显高于中游的本体生产。所以理论上，上下游延伸越广 ，盈利能力越强 。
乍一看，埃斯顿的产业链优势就这么明晃晃的摆在这。
但再一看，真的是优势吗？
二、买买买，留下了并购后遗症
埃斯顿靠买买买，买出了完整产业链。但与汇川相比，是福是祸还很难说。
1.下游应用虽广，却拖累了营收增长
2021年，埃斯顿工业机器人本体业务，营收同比增长104.7% 。焊接工业机器人在国内市场营收同比增长153% 。
然而，本体+焊接工业机器人+其他应用机器人，综合营收仅同比增长了20.42% 。
这就说明，埃斯顿倾情打造的多条应用线，除焊接机器人外都成了拖后腿的。其市场规模 很可能都在萎缩。
2.产业链更完整，毛利率却更低
前面说过，埃斯顿产业链更加完整，理论上利润更高。不过只是理论上。
2021年，汇川 工业机器人的毛利率是46.09% 。而埃斯顿工业机器人及智能制造系统（本体+系统集成）的综合毛利率，却只有32.46% 。
核心零部件是工业机器人主要成本。埃斯顿和汇川都不具备生产减速器（三大件之一）的能力，其他零部件基本都能自给。二者可以算得上打平。
唯一的区别在于，一个是买来的 ，一个是自己的老本行 。
而最后，实际盈利竟然有这么大的差距。这是不是说明，埃斯顿买来的，终究不如汇川自研的？
3.管理费用高企，商誉减值埋雷
靠并购成长起来的企业，往往都会存在一些后遗症。
首先，整合管理难度大。汇川技术的管理费用率 ，始终稳定在5%左右。而2022年一季度，埃斯顿的管理费用率，已超13% 。
其次，并购需要资金。虽然埃斯顿靠定增解决了很大问题，但其账面60% 的资产负债率 ，仍然远超汇川的40%。
汇川每年还能实现正向的利息收入 ，而埃斯顿通常要承担2%左右的财务费用率 。
第三，并购绕不开的话题，是商誉 。
2019年，埃斯顿收购CLOOS后，确实令业务规模上了一个新台阶。但同时，商誉也从4.7亿，增加到了14.86亿 。
什么概念呢？
截止2021年三季度末，埃斯顿净资产合计29.17亿。而商誉14.86亿，已达净资产的51% 。
商誉本质上，就是并购时多花的钱。虽然名义上是一项资产，但根本没有实际价值。一旦经营不顺，商誉会第一个减值。
不知道净资产还不到30亿的埃斯顿，能不能背起这样的损失？
三、携手的伙伴，也是彼此的对手
往好了看，上下游一体化的埃斯顿，正在沿着四大家族之首——发那科的老路走。2020年，埃斯顿的毛利率已超ABB和库卡，与发那科的差距正在逐渐缩小。
这一点，是让人骄傲的。
只是并购之后，管理费用高企，商誉减值埋雷。另外买回来的大部分系统集成业务都在萎缩，毛利率也被汇川甩开了一大截。
埃斯顿和汇川技术，在携手取代四大家族的同时，也会成为彼此最强的对手。不知道埃斯顿的龙头宝座，还能坐多久？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
