致合伙人的一封信
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发布时间：2022-11-13 08:49
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热心网友
时间：2024-12-04 08:06
首先感谢大家对于合伙事业的支持，我知道你们当中有一些人仅仅是出于对本人的信任，便做出加入合伙企业的决定，这让我非常感动。
当然，我会努力让自己在经营业绩上做到配得上大家对我的信任和支持。那些不怎么了解便做出投资决定的，我将在下面尽量用简单且容易理解的话说明合伙企业是如何运作的。
从本质上讲，投资有价证券的收益来源只有两种：
1，资产收益
2，市场收益
资产收益是指公司本身盈利所能带来的收益，而市场收益是指通过短期低买高卖的投机行为将别的投资者口袋的钱放入自己的腰包中。
从2006年年初到2017年年初，上证指数从1100多点上升到现在的3200多点，年复合增长率超过10%。但是大部分追求市场收益的人，不仅没能盈利甚至还出现亏损。其中的原因就在于他们热衷于获取短期的市场收益，通过打听一些小道消息、技术分析或者追踪一些热门概念股等方式。但是所有在市场上的人都不认为自己是那个把钱塞进别人腰包的傻子，要获得市场收益并不容易。
但是如果基于公司的盈利进行投资，哪怕是在2007年价格最高的时候买入盈利性非常强的企业也能获得可观的收益。这说明证券市场不仅不是一只一毛不拔的大公鸡，而且还是一只能够下金蛋的母鸡。
如果把投资当生意一样看待，需要我们做到长期投资并避免频繁交易，因为不论哪家公司从生产到销售到获利都需要一定的时间。所以，我们需要忽略市场价格的波动，做到持之以恒的耐心。
由于是基于资产进行投资的，而资产的盈利需要时间，所以我们只接纳投资时间能够达到至少5年的资金。
基于价值的投资需要我们评估投资资产的内在价值，在价格低于资产内在价值的时候进行投资。什么时候资产的价格会远远低于价值呢？造成价格低于价值的情况很多，比如说：好的公司因为一些偶发事件被市场看空的时候，价格便会特别低廉。但大部分时候，熊市能为我们提供更多的时机。所以，相对而言，我们更欢迎熊市，而不是牛市，这跟很多人的想法是相悖的，他们认为牛市的时候才能赚钱，而熊市是亏钱的。
备注：此证券为华泰柏瑞上证红利ETF(510880)，本次计算未计入分红收益。
上图为同一只证券在2014年熊市的时候投资和在2007年牛市投资的不同表现，同样一只证券，在熊市的时候投资的表现会比在牛市的时候好很多。
牛市的时候，人们普遍看好市场，证券价格非常高，而熊市的时候，人们普遍悲观，证券价格低。要做到低买高卖，而不是高买低卖，就需要我们在熊市的时候投资，而不是相反。
对于一只证券能带来的收益高低，更多取决于买入的时候，而不是卖出的时候。所以，在没有好的交易机会的时候，我们宁愿什么也不做，耐心等待买入机会，也不做出任何草率的购买决定。
从短期来看，市场是一个投票器；从长期来看，市场是一个称重器。恐惧与贪婪在投票时起着重要作用，但在称重时毫无作用。而公司的重量是由它生命周期所创造的股东价值所决定的。
什么样的公司能够在生命周期为股东创造更多的价值呢？毫无疑问，是那些盈利能力强且具有盈利持续性的公司。
所以，在进行投资的时候，我们会把资产的优质性放在第一位；不管平庸的公司价格多低廉，我们也不会有丝毫兴趣。因为我们相信，以公平的价格投资优质的公司从长期来看比以低廉的价格投资平庸的公司能创造更高的收益。
我相信任何没有目标的行为都将会使自己流于平庸。所以，对于合伙企业将来的盈利情况设置目标是相当有必要的。这里我将投资目标设置为：从长期来看，投资业绩高于市场平均水平（沪深300指数收益），并在5年内实现合伙企业的净值翻一番，平均年化收益率约为15%。
由于市场有好的时候，也有不好的时候，并不能保证每一年都能达到这个目标，甚至不排除某些年份亏损的可能。所以，对于这一目标的考核周期应该以5年作为对投资效益考核的一个周期。如果我不能达到这个目标，无论是合伙人还是我自己都该考虑更好的使资金保值增值的方式。
与收益相对的是风险，我们所面对的风险大致分为三类：
1，资产风险：公司基本面恶化；
2，市场风险：证券价格下跌；
3，操作风险：投资者本身的操作风险。
对于资产风险，我们会选择投资具有护城河的公司，这样的公司可以避免自己的盈利能力遭到竞争对手的肆掠，从而避免盈利能力恶化所带来的风险。
在进行投资的时候，我们会坚守能力圈原则，只在时机有利的时候，投资那些我们真正了解的资产。由于好的资产被低估的情况并不多，这意味着我们只有在极少时候出击，大部分时候处于警惕性的守候中。另外，虽然上市公司很多，但那些长期来看能够给股东带来丰厚回报，且属于我们真正了解的公司却很少，这决定了我们的资产将集中在少数几家企业身上。这种集中投资的风格将导致我们的业绩波动更加剧烈，但从长期看，我们的业绩将远优于市场平均。
由于市场的波动完全是由“市场先生”决定的，即便我们觉得一个资产的价格已经很低，仍然无法排除“市场先生”给出更低价格的可能，但是从长期来看，市场的波动不仅不会成为给我们带来风险的敌人，反而还会成为我们的朋友，波动能为我们提供很好的买入和卖出时机。
虽然市场波动是无法预测的，但真正影响我们投资结果的因素只有两个：买入价格以及资产情况。由于我们着眼于资产收益，在买入之后，市场的短期波动对我们来说并没有任何意义。
对于很多人来说，自身才是带来亏损的主要原因，我们也不例外，虽然我们有丰富的经验，但仍然不排除自己某时因为肾上腺激素分泌过多而犯下愚蠢错误的可能。
对此，我们制定了严格的投资原则，并将它列为清单。我们只根据清单中的投资原则来进行投资，而不是跳过原则，凭内心的好恶直接参与投资决策。这种方式最大程度地保证我们在理性的范围内行事。
当然市场不是所有的时候都是值得投资的，但在有的时候——如2015年，股票市场整体收益性连债券都不如，这个时候我们宁愿选择什么也不做，也不会轻易将合伙人的资产拿来冒险。
最后讲讲关于合伙企业的一些基本规则，并希望所有合伙人就这些基本规则达成共识，如果大家对这些基本规则存在异议或者不理解，欢迎随时来信联系。
合伙企业不会向任何合伙人承诺保证的回报。以下是合伙企业的基本规则：
1，合伙企业是基于资产的盈利进行投资，而不是基于价格或市场上流行的观点进行投资。
2，合伙企业的投资目标是5年内净资产翻一番，平均年化收益率约为15%。这里说的“目标”并非给予承诺保证的回报。
4，对于合伙企业的盈利情况，我们将对所有的合伙人保持绝对的公开和诚实。合伙企业会将当年的回报率向所有的合伙人公开，且每年只在约定日期公开一次。这里所提到的当年回报率，是指我们投资组合的市场价值与其上一年度同期的市场价值的对比。
5，合伙企业将会从合伙人的真实收益中提取20%作为业绩抽成。除此之外，合伙企业不会向合伙人收取申购费、赎回费等任何费用。我们唯一赚钱的方式是只有在为合伙人带来真实盈利的时候。
6，如果合伙人在协议期间未履约，要求提前赎回资金，则会扣除赎回资金的20%作为违约金。
7，我们并不会向合伙人公开我们所投资的具体公司，也不会向合伙人提供任何具体公司的股票投资建议。
8，我们希望合伙人只有在对我们的投资原则有深刻的了解以及对我们有真正的信任的情况下，才决定是否投资我们。我们不接受任何短期预测、股票投机以及宏观分析的建议。
匆匆一篇文章很难向大家完整地交代我们的投资理念和方法，关于投资的基本理念和方法，并不是什么取胜的小秘密，相反，我们对此持开放的态度，希望合伙人了解的越多越好。如果有合伙人有任何疑问，欢迎随时来信和我们联系。
虽然我们希望合伙企业管理的资金越多越好，但并不是有资金进来就会毫无原则地接受。如果妄想通过短期投机便能带来丰厚回报，而且对我们没有真正的信任和接纳，最终可能是双输的局面，这是我们最不希望看到的。我们只接受那些认可我们投资理念并且真正信任我们的人的资金。
投资很容易，随便开个账户便可开始投资，但成功的投资很难，哪怕是一个有投资能力的人，也会在经历无数暴风骤雨之后，才能摘到丰硕的果实。
决定我们能否走到最后所依赖的不仅仅是我们自身的能力，还有来自你们的支持和信任。
