中国如何构建多层次资本市场?
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发布时间：2022-04-23 01:06
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时间：2022-06-15 15:19
资本是逐利的，市场本身可以有效的配置资源。层级意味权利的不平等，因有多拿多占的寡头利益，才有“多层次资本市场”即门槛就高不就低·强者通吃市场。
一、我国多层次资本市场发展的现状分析
经过20年的努力，中国资本市场取得了巨大的发展，在国民经济中发挥着越来越重要的作用。中国股票市场主要由沪深主板、中小企业板、创业板和代办股份转让系统组成。与成熟市场层次多样，板块有效连通互动的情况相比，中国股票市场结构单一，多层次资本市场体系尚未形成。各个市场表现情况如下：
（一）主板市场初具规模
我国国内的股票主板市场主要包括上海和深圳证券市场的A股和B股。上海和深圳证券交易所成立于1990年11月，经过20多年的发展，目前已经成为中国内地最大的市场。一大批国内大型企业通过在主板市场上市，既筹集了经营所需资金，又调整了内部经营机制。截至2013年10月，沪深主板市场已有的上市公司达1435家，两市股票市价总值20.35万亿元；流通市值15.42万亿元。上市公司总股本28358.83亿股，流通股本23762.37亿股，占据着中国股票证券市场的绝大多数份额，主板市场初俱规模，是我国的蓝筹股市场。基本上能够反映我国国民经济的发展。
（二）中小企业板上市条件过高，难以满足中小企业融资需求
2004年5月，中小企业板在深圳正式推出，2013年10月份，中小企业板上市公司仅700家，股票市价总值3.69万亿元，中小板是主板中相对独立的板块，在主板市场的制度框架下运行，在上市条件、发行审核、交易制度等方面与主板一致。从而使众多的中小企业难以达到上市的标准，满足上市的条件，虽然定中小企业板市场，却把广大的中小企业挡在了门外，使广大成长型中小企业难以从这个市场直接融资。
（三）创业板尚处于发展初期
我国创业板市场于2009年10月30日终于诞生，创业板作为多层次资本市场体系的重要组成部分，有利于国家产业结构的调整，有益于创新型、成长型企业借助融资平台提高技术创新能力。截止2013年10月31日，创业板共有上市公司355家，股票市价总值1.58万亿元；流通市值7953亿元。上市公司总股本790.85亿股，流通股本524.03亿股，平均市盈率58.52倍。创业板在注重风险防范的基础上，在发行审核制度、公司监管制度、交易制度等制度设计方面进行了更加市场化的探索和创新，以适应创业企业的特点与实际需求。但是，目前创业板市场运行时间很短，市场规模尚小。
（四）场外交易市场发展缓慢，制度建设有待进一步健全和完善
场外交易市场在我国多层次资本市场中占有重要的地位，作用不言而喻。但由于种种原因，我国场外交易市场并没有形成一个全国性的统一市场，而是由产权交易机构、代办股份转让系统和股权交易所组成，各个市场之间业务高度重合，但彼此之间交易信息又不能共享，而且各个市场分属不同的监管部门监管，令出多门，相关的法律、规则亟待完善。
2012年*将在总结中关村公司股份转让试点经验的基础上，拟筹建统一监管下的全国性场外交易市场。把中关村试点的经验扩大到全国的高新园区企业，然后再推广到全国所有股份公司。*规划全国性场外交易市场建设将分两步走，第一步是从中关村试点扩大到全国的高新园区企业，第二步是进一步扩大到全国所有股份公司。场外交易市场挂牌公司将纳入非上市公众公司监管，考虑到我国中小企业数量众多，地区之间发展不平衡，企业规模、成长阶段和业态模式存在较大差别，我国场外市场建设将从市场需求出发，总体设计、分步实施，把自上而下与自下而上结合起来，逐渐实现分层构建。
二、我国多层次资本市场存在的主要问题
中国资本市场经过20多年的发展，正在逐渐走向成熟。但由于建立初期改革不配套和在制度设计上存在局限，资本市场仍然有一些深层次问题和结构性矛盾，制约了资本市场作用的发挥。整体发展水平和发达的国家比较仍然处于初级阶段，差距很大。市场结构的不平衡性成为资本市场发展的一大难题。在面临严峻的融资问题时候，缺乏同美国股票市场一样的金字塔层次结构，美国稳定的资本市场结构包括纽交所、纳斯达克、场外报价市场、粉单市场和灰色市场。而我国股份制公司10多万家，符合创业条件的也不在少数，但是仅有主板市场、中小板和创业板的“倒金字塔”结构，衍生品市场才刚刚起步，使得我国多层次资本市场发展中存在严峻问题。
（一）市场交易工具少，缺乏流动性
一个有效率的资本市场应该是拥有丰富多样的交易工具，从而达到分散风险以及合理配置资源的目的，也可以满足投资者差异化的投资需求。在任何“新兴+转轨”的市场，都存在金融产品体系不健全的问题。20世纪80年代，我国企业股本金缺乏，融资渠道单一，形成了很高的债务股本比例。产品数量和品种都比较少，业务创新的能力比较差此外，交易品种少使储蓄向投资转化的渠道严重受阻，大量有投资需求的个人和机构由于难以选择合适的金融工具来规避风险而放弃投资，造成较高的机会成本。
（二）投资者结构不合理，机构投资者规模偏小
投资者结构不合理，尤其是券商作为资本市场中最重要的力量，没有发挥应有的作用，也使得我国多层次资本市场建设陷入困境。长期以来，中国资本市场一直以中小投资者为主，个人交易比例偏高，交易较为频繁；机构投资者整体规模偏小；美国机构投资者占90%以上，我国大概只占45%，近年来虽然在*的引导下有保险公司、全国社保基金、企业年金等其他形式的机构投资者参与市场，但积极性不高，难以起到稳定市场的作用，有时对市场的波动反而起到推波助澜。 （三）各层次资本市场间缺乏有效的对接机制
一个完善的资本市场不仅能够满足不同类型企业的筹资需求，而且也能满足对投资风险具有不同偏好的投资者的投资需求，从而达到市场的资本供求平衡，同时还可以进一步完善市场的退出机制。不同层次的资本市场对应不同类型的企业，如主板市场主要满足大型企业的上市，中小企业板主要满足众多的中小企业融资的需求，创业板主要为具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市，以股份代办转让系统为主的场外交易市场主要满足还不符合上市条件的企业进行股权转让。各市场应该有一个不同的筛选机制，使企业有可能递进上市或递退下市，从而形成一个完整的市场结构体系。这样做既有利于保证上市公司的质量，促进我国证券市场的健康发展，又有助于风险投资的发展，可以为企业尤其中小企业提供更多的直接融资渠道。要使企业有可能递进上市或递退下市、并减少企业融资的成本和增加融资的效率，各个层次的筛选机制应该是对接的。然而，目前我国的主板市场、中小企业板及场外市场相互独立，不管是在上市条件、还是在交易规则上都缺乏一种递进型的制度安排。这大大降低了我国资本市场的效率，一定程度上抑制了资本市场的功能发挥。
（四）法律、诚信环境有待完善，监管有效性和执法效率有待提高
目前，我国资本市场的法律制度和法律体系尚需要进一步完善；2000年才正式出台《证券法》，资本市场法律、法规建设不仅滞后并且不尽健全，资本市场参与各方的行为没能得到严格的规范及调节，兼管不力。因此，我国亟须构建一个适合我国国情，能够促进资本市场发展的法律、法规体系，以规范约束资本市场的管理及运作，实现保护投资者利益、降低市场风险的目的。同时，与其他市场相比，资本市场是一个特殊的高风险的市场，这种高风险首先表现在其经营对象的特殊性，资本市场是流通的不是普通的商品，而是股票、债券等特殊的金融工具，市场的参与者进行的交易都必须以信用为基础，而信用本身就包含很多不确定性因素，面对高风险的资本市场，我国存在监管不到位，监管*不健全的问题，政出多门，*与*各部委、地方*、派出机构之间的关系不顺，监管的职责、职能不清，往往产生利益冲突及相互推诿责任，造成监管力度的不平衡，使得一些领域重复监管，一些领域又无人监管的现象。
三、建立和完善我国多层次资本市场体系的建议
我国资本市场体系构建的总体目标是有计划有步骤地建设成为一个具有中国特色的、覆盖全国、面向全球的全方位开放型、机制灵活、功能齐全的社会主义资本市场体系具体地说，资本市场应当是包含各种债券、股票、基金证券，以及期权等全部证券的市场， 也包括中长期信贷市场。资本市场体系的构建模式应当满足我国各类企业的要求。多层次市场结构的建设，应当突破现有主板市场上以国有企业为主的单一的市场结构，形成一个层次分明的资本市场体系。
（一）大力发展专业机构投资者改善市场投资者结构
监管部门要树立专业机构投资者发展意识，将机构投资者队伍的发展壮大作为完善多层次资本市场体系建设的重要目标。在目前我国尚未形成才长期投资和理性投资的风气的同时，要处理好股票证券市场上存在的各种矛盾，必须大力发展专业机构投资者，引导投资基金、社保基金、保险公司和企业年金等机构投资者参与资本市场，大力发展专业机构投资者改善市场投资者结构，必须摒弃抑制需求的*理念，慎用税收*以达到*市场的目的。从中国资本市场发展战略出发，不可以以资本利得税抑制人们的投资行为，而是要以发展专业机构投资者的结构性金融*去疏导人们的金融投资需求。这也是改善投资者结构、提高直接融资比重、稳定资本市场，促进资本市场长期健康发展的可行性措施。
（二）加快发展多层次股票市场，扩大服务实体经济的覆盖面
加快多层次的股票市场体系的建设，要让不同发展阶段、不同类型、不同特点的创新型企业都有进入资本市场的途径，都可以找到适合自身的资本市场支持平台，从而提高资本市场支持中小微企业的服务能力，扩大资本市场对实体经济服务的覆盖面。
从我国多层次资本市场的现状上来看，以上海和深圳的证券交易所最为典型。这两大证券交易所是多层次资本市场的基础。多层次资本市场以证券交易所的存在为前提，这个市场需要通过有效的调节对金融市场进行整合，如有必要，通过一定的行政手段对市场也业务内容进行调整，让市场能够更好地为大中型企业服务，为大中型企业业务的开展，打造蓝筹股主板市场。从现有的主板市场上看，上海和深圳两个证券交易所没有合理的分工，主板市场的不规范，使得上市的条件和运行的机制存在的差别不大，导致市场资源浪费和市场运行效率低，从整体上制约了资本市场的进一步发展，规范主板市场势在必行。因此，对上海和深圳证券交易所而言，必须采取措施让两个交易所进行重组和分工，通过规范主板市场，满足多层次市场发展的需求，具体说来，采取深圳主板向上海转移，融入上海证券交易所的策略，可以在一定程度上起到规范主板市场的作用。
（三）规范场外交易，建立多层次的场外交易市场
规范场外交易在多层次资本市场建设中也发挥着重要的作用。对我国多层次资本市场建设而言，场外交易是多层次资本市场的重要组成部分，建立多层次的场外交易市场首先要分析市场的承受能力，在市场能够承受的范围内规范场外交易，加快股份市场扩容的速度，拓宽渠道，开展多样化多渠道的场外交易，为多层次资本市场的建设创造条件，与此同时，在交易方式上也要不拘一格，进一步调整和完善交易的方式，建立多层次的场外交易市场，把做市商的制度引进场外交易的市场，提高市场的流动性。第三点是采取一定的措施提高挂牌公司的质量，通常会采用推动代办股份市场上的挂牌公司进行资产重组的方式提高公司的质量。最后一点是培育产权交易的主体，提高产权交易的效率，加快产权市场内部建设的步伐，提高企业经营和管理的水平，以新的发展理念和新的发展措施促进市场的发展。
（四）完善法律和监管体系，防范金融风险
推进多层次资本市场法律体系建设，必须不断完善目前现有法律法规，强化监管的独立性，改变对资本市场的监管理念和模式，逐渐建立各层次资本市场间的有机联系。多层次资本市场的发展，必须在严格控制金融风险的前提下稳步推进。多层次资本市场是一个高风险、高流动性的市场，资本市场中任何一个环节出现风险，如果不及时处置和控制，都会带来非常严重的后果。因此各监管机构必须加强的协调与配合，根据企业和投资者的不同特点，实行风险分层管理，建立和完善针对各种金融风险和外部冲击的快速决策和反应机制，维护资本市场的稳健运行和国家金融安全。
