000768主力
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发布时间：2022-05-14 08:35
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热心网友
时间：2023-10-09 04:47
主营业务方面，受航空整机交付周期影响（交付及收入确认主要集中在下半年），上半年飞机部件销售增速为2.2%，而我们看好的飞机零部件转包业务保持快速增长势头，销售同比增速达51.8%，铝合金型材的同比增幅也达到61.3%，这两部分成为公司上半年收入增长的主要来源。
按新企业会计准则规定，将原计入管理费用的工资性费用计入生产成本，导致报告期内主营成本上升、期间费用减少，造成毛利下降但营业利润有所增长的情况。此外，报告期内公司没有计提存货跌价损失，使得损益表中资产减值损失项较去年同期大幅减少。假设排除以上因素影响下，粗略计算，公司毛利水平与去年同期基本持平，营业利润和净利润的增速与主营收入增速也基本一致。顶点财经
调整后非公开发行方案变动有限
公司近期公布了修改后的非公开发行方案，其中主要变动内容包括：
1）部分军机资产无法进入上市公司：与之前公告的增发方案相比，原飞机业务资产范围中的飞机研发减少了军机研发，飞机生产制造业务减少了特殊型号军机的总装、军机调整试飞。调减后的资产总额为104.3亿元，净资产为34.0亿元，分别较调整前减少9,338和3,119万元。
2）投资设立民用飞机制造公司：公司将利用不超过5亿元，分别与成都飞机工业集（集团）有限公司和沈阳飞机工业集（集团）有限公司设立民用飞机有限责任公司，中航一集团下属中航投资公司也将分别参与两家民机公司的管理整合。新成立公司主营业务是从事国外转包生产、ARJ-21支线飞机零部件的其他民用飞机生产，西飞国际(行情论坛)将处于相对控股地位。
我们认为，修改过后的增发方案与原方案相比，拟注入西飞国际的集团资产总额及净资产调减幅度有限，在原方案的基础上没有实质性的改变，集团公司绝大部分核心资产仍将通过增发进入上市公司，西飞国际整体核心竞争力将得到明显提升：
增发后完成战略转型：本次非公开发行完成后，公司将由飞机零部件供应商转变为飞机整机供应商，通过资本运作完成战略转型，成为国内市场首家注入航空整机（军机民机兼备）资产的上市公司。
零部件转包及支线飞机制造的绝对主力：通过本次增发，中国一航集团将原先散落在沈飞和成飞的飞机部件国际转包业务及ARJ支线飞机制造资产全部整合进入西飞国际。
交易完成后，西飞国际作为一航集团飞机制造平台，将拥有集团绝大部分的飞机零部件转包业务，国产支线飞机新舟60、ARJ21的制造业务（ARJ21的总装除外）。www.topcj.com
一航集团飞机制造的资本运作平台：中国一航集团在提出2010年挺进世界500强的发展目标下预计将加快整合的步伐，定性的来看，西飞国际已经毫无疑问的成为一航集团飞机制造产业的资本运作平台，一航集团下属沈飞、成飞等企业的优良飞机制造资产理论上都有通过西飞国际进入资本市场的可能，公司竞争力有望随着集团后续的资产整合而进一步提升。
短期估值吸引力有限，维持“中性”
由于我们当前的盈利预测已基本考虑了本次增发所产生的影响，鉴于会计准则及部分假设的变动，我们对盈利预测稍作调整。调整后，假设公司以20元/股的增发价向除西飞集团外的机构增发，摊薄后公司07、08年备考每股收益分别为0.39和0.47元。
估值方面，公司07、08年市盈率水平已分别达70x和58x，高于可比公司的平均市盈率水平，当前股价对公司未来两年业绩增长已经有所体现；而长远来看，作为一航集团飞机资产的整合平台，本次增发完成后公司依旧存在较强的后续资本运作预期，股价仍有可能维持高位。综合考虑下，在我们没有看到明显促进公司盈利超预期提升的前提下，我们仍维持公司“中性”的投资评级。
风险提示
军工企业的经营管理透明性较低，军品量价披露受限是投资军工类上市公司的主要风险。
中国一航集团飞机资产后续资产运作的推进速度存在较大的不确定性，潜在整合对象资产盈利状况不透明。
支线飞机订单量虽然充足，但ARJ21能否08年首飞成功，09年实施批量交付还存在不确定性。www.topcj.com
转包业务以美元定价，人民币汇率浮动将会对转包利润产生一定影响。
参考资料：http://money.163.com/07/0724/14/3K636IM500251LJK.html
热心网友
时间：2023-10-09 04:48
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